国际国内经济形势分析报告

2021年新冠疫情的反复变化也让经济发展出现波动，全球经济在2020年刺激经济政策后再次放缓。同时，疫情冲击对供给侧的一些负面影响可能持续数年，导致经济潜在增速无法完全恢复至疫情前水平，即潜在增速可能经历永久性小幅下降。全球各主要经济体都受到不同程度的影响。美国财政支持措施的实施面临不确定性，叠加疫情反复，美国经济复苏动能减弱；全球供应链瓶颈、不断上涨的能源成本以及持续蔓延的疫情，严重阻碍欧元区经济复苏；日本经济短暂复苏，但复苏势头并不稳固；由于俄罗斯国家经济复苏计划以及能源价格上涨，俄罗斯经济摆脱衰退期；印度央行、财政等部门的政策支持下，印度经济或将走出疫情冲击的阴影。随着财政刺激到期，财政悬崖风险上升，货币政策边际收紧，美欧等发达国家经济恢复较快的时期已经过去，显示全球经济增长势头放缓。

当今世界进入了一个特殊的历史时期，一方面，科技革命和产业变革重构世界版图，全球治理体系和治理结构深刻重塑，人类交往和各国联系比过去任何时候都更深入、更广泛；另一方面，新冠肺炎疫情持续蔓延，百年变局加速演进，国际环境严峻复杂，人类社会发展面临前所未有的变化和挑战。从短期看，世界经济面临的最大风险还是政策风险。主要发达经济体应对通胀、维持复苏的货币政策与财政政策如果失当，将会引发资产价格动荡暴跌，扼杀脆弱的经济复苏并可能将经济推入滞胀通道，并殃及新兴经济体和发展中国家。从中长期看，全球仍处在中低速增长轨道，未来3到5年世界经济增长率将维持在3.0%到3.5%。

美国经济复苏动能减弱。美国个人消费支出和就业增长明显放缓，加之供应瓶颈限制和通胀压力高企叠加影响，导致第三季度美国经济创下年内最低增速。而且新冠变异病毒奥密克戎毒株在多国加速传播，市场担忧情绪近期再度上升。在疫情加速传播、关键支出法案在美国国会遇阻以及美联储将加速货币政策转向等因素的叠加作用下，美国经济增速可能会放缓。

欧盟经济复苏步履维艰。全球供应链瓶颈持续存在，给制造业带来了压力；欧盟长期依赖能源进口，无法自给自足，通胀持续走高，对消费和投资产生抑制作用；感染新冠的人数增加以及出现奥密克戎变异毒株，导致限制措施在欧盟境内重新实施，恐将打乱服务贸易恢复增长进程。综上，欧盟经济复苏之路艰难崎岖。

日本经济短暂复苏但恐难持续。日本经济从2021年第2季度开始复苏，但是，日本经济的复苏势头并不稳固，受供给限制、海运受阻等因素推动日本生产领域的水平快速上涨，但消费领域仍然乏力，上游价格压力难以向下游顺利传导。第3季度GDP同比增速大幅放缓，环比增速下降，短暂复苏能否持续下去存在不确定性。

俄罗斯经济摆脱衰退期。经济实现复苏主要得益于俄罗斯国家经济复苏计划以及能源价格上涨。随着经济向好，俄罗斯失业率大幅回调，但过于宽松的货币政策和财政政策导致高通胀，今年俄罗斯已经连续6次加息。由于奥密克戎病毒侵袭，俄罗斯四季度增速会略有放缓，不过明年俄罗斯经济总体看好，主要得益于政府大力推动非能源经济产业的兴起。

印度经济走出疫情冲击。在印度央行、财政等部门的政策支持下，印度经济已经在今年3季度走出疫情冲击的阴影。对于印度经济来说，投资才是经济增速的重要动力，外资的持续流入，将使得印度的投资额度上升。鉴于印度将在未来数年里继续推进基建、制造业促进计划等措施，印度经济有望在2022年继续保持较高速度增长。

2021年11月年国际主要大宗商品总体呈现震荡态势。黄金震荡偏弱运行。随着时间的推移，奥密克戎新毒株的“威力”也开始显现，世界各地几乎所有新感染病例都来自这种变体，金价应声震荡回落。然而拜登“重建美好未来”法案受挫，支撑金价走高，但反弹力度不是很大，由于黄金行情整体趋势属于震荡下跌，所以破位延续性比较差。奥密克戎担忧叠加刺激计划受挫，原油价格大幅下跌。新冠病毒奥密克戎在欧美肆虐，促使一些政府实施限制措施，打击了原油需求前景，同时拜登经济刺激计划受挫削弱了美国经济增长前景，进而也抑制原油需求。美国开采钻机数量不断增加，也给油价带来压力，可能会导致原油市场供应过剩，进一步打击油价。人民币短期强势格局难动摇 。当央行宣布全面下调存款准备金率时，人民币兑美元汇率悄然继续走强。在海外供应链产业链瓶颈不断深化的背景下，中国出口订单持续增加，贸易顺差和外汇收入居于高位，有力支撑了人民币汇率。而且海外通胀高企，中国通胀仍处于较低水平，这也从购买力平价的角度在一定程度上提振了人民币。

10月国内多项经济指标超预期，政策稳增长仍有望加力。工业增加值同比增速为3.5%，超出市场一致预期；固定资产投资、社会消费品零售等数据也都出现了轻微超预期反弹的迹象。此外，基建投资的改善，以及消费者情绪对疫情反复冲击的淡化可能也推动需求端数据略超预期。然而，从目前的情况看，受到煤炭保供取得进展、疫情扰动对消费者影响逐步淡化等多方面因素的影响，四季度工业生产和整体经济的环比增长可能会比三季度有所改善。但是综合考虑到地产下行周期尚未终结、出口对经济的拖累尚未显现，预计这种反弹在明年一季度会面临重新下探的压力。

2021年前三季度GDP(国内生产总值)823131亿元，同比增长9.8%；2021年11月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨2.3%; 2021年11月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨12.9%，环比持平;2021年1-11月，全国固定资产投资494082亿元，同比增长5.2%;2021年1-11月，全国一般公共预算收入191252亿元，同比增长12.8%；2021年1-11月，我国货物贸易进出口总值37164亿元，同比增长20.5%；2021年11月末，广义货币(M2)余额235.6万亿元,同比增长8.5%。

2021年11月国内主要商品价格走势大多呈现弱势震荡运行为主。钢市淡季回暖，价格稳步上行。稳增长政策不断出台，降准落地，钢市情绪好转。今年冬储价格较往年偏高，行情较往年偏冷。对于未来钢市，房地产建筑业用钢负向拉动，钢材需求处于底部，随着政策逆向调节的信号逐步增强，钢材需求改善的预期有所增强。11月份铜价呈现宽幅震荡走势。11月初企稳，随后整体上呈现震荡走强特征，由于南非疫情的影响，出现了大幅回调。国内库存已经降到历史低位，主要是隐性库存和物流问题导致的结构性紧缺，后市继续下降的空间已经不大。中长期来看，经济复苏仍是主基调，铜的需求增长前景依旧存在。供需格局持续回暖，焦炭价格上涨。目前焦企销售情况好转，厂内库存压力有所缓解，且随着下游采购积极性提高。焦炭供应量受冬奥会、环保等因素影响或减少，焦炭供需面或趋于紧平衡，预计短期内焦炭或稳中偏强运行。水泥需求持续低迷疲弱，产量降幅扩大。四季度水泥行业旺季需求提前结束，多数企业执行冬季错峰停窑，同时受资金短缺问题导致施工进程偏慢，供需双弱下预计水泥单月产量仍将大幅下降。地产整体偏弱，中央经济工作会议强调要适度提前开展基建投资，预计未来基建存在一定发力空间，水泥需求有所提振。11月沪铝仍旧维持弱势运行状态。受变异病毒影响，市场避险情绪再次提升，价格回落。目前整个趋势是产能逐步爬坡的过程，考虑到即将进入春节假期，淡季的垒库给后续旺季供给不足带来一定的缓冲。如果供给端再度出现黑天鹅，那么价格就容易大起大落。11月房地产成交创近十年新低。受下半年市场持续降温的影响，继“金九银十”不再后，新房市场遭遇近十年表现最差的11月，充分说明市场目前的压力。若供求矛盾得不到进一步的化解，将导致导致房企的资金状况进一步恶化。政策方面，房地产政策环境延续紧中趋稳“房住不炒”的调控基调不改，楼市维稳的信号更加明确。

热点:从中央经济工作会议看明年房地产市场新动向

中央经济工作会议在北京举行，会议总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。

在房地产方面，会议提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

相较于以往，今年的中央经济工作会议对于房地产的定调在严守“房住不炒”底线、发展长租房市场，推进保障性住房建设的同时，还首次提出了“探索新的发展模式”，“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。对于房地产行业来说，中央经济工作会议释放出的一些信号，对于理解2022年房地产市场政策等有重要的作用。

值得注意的是，在中央经济工作会议的涉房内容中，首次提到了“探索新的发展模式”。事实上，我国房地产行业经过二十多年的快速发展后，行业正从增量开发到存量运营时代转变，过去企业通过高杠杆、高负债实现高速发展、快速扩张的模式弊端已逐渐显现。同时，对于地方政府而言，过去依赖房价、地价上涨驱动的“土地财政”模式也急需转变。“探索新的发展模式”将推动房企开发模式转型。当前我国房地产企业长期发展过程中形成的高周转、高杠杆开发模式已经难以为继，部分企业爆发债务危机，需要采取疏堵结合的方式，加快引导房企转型升级，从发展模式上防范和化解房地产金融风险。房地产开发企业应探索新的发展模式，结合社会发展趋势、住房需求演变规律和企业自身优势，参与租赁业务、社区养老、老旧小区改造、物业管理服务等领域，实现多元化转型。

坚持租购并举，在住房租赁方面，此次中央经济工作会议提出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”。相较于去年中央经济工作会议在住房租赁方面提及的关于长租房、租购同权、土地供应、市场整顿、租金调控等细化要求，尽管此次会议对于住房租赁市场政策的细节提及较少，不过，这并不代表高层不重视多层次租赁市场的建设。

住房租赁市场发展是一个长期过程，目前仍有诸多制约因素，未来需要制度和政策的进一步规范。自提出“租售同权”以来，情况有所改善，但短时期并不能实现真正的同权，还需要进一步改善。预计保障性租赁住房供应比例有望加大。保障房是住房市场的供应来源之一，首要目的是解决低收入群体的住房问题，是政策关注的重点之一。

中央经济工作会议明确，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。合理的需求包括首次购房需求和改善性购房需求，也可以简单理解为首套和二套购房需求，这都是政策支持的。预计信贷政策对首套、改善性住房需求的支撑力度将不断放大。此次政策和中央政治局会议精神一致，将“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”写进去，后续应该会有一些变化要注意：第一、合理住房需求包括刚需和改善型需求，后续土地、信贷、税费方面会给予保障。第二、商品房市场的发展获得支持，房企的市场地位有所上升。第三、合理住房需求包括租和购，这都将面临鼓励和支持。

房地产防风险是实现良性循环和健康发展的关键。而房地产债务风险是房地产风险的主体和防范重点，一旦房地产债务大规模违约，产生信用风险，会对整个经济部门造成冲击甚至危机。房企开发贷风险是今年房地产最主要的风险，也是明年防风险的重中之重。

供稿：中金万瑞研究院

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